万字长文!”股神“巴菲特执掌伯克希尔50年致股东信

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北京时间3月1日凌晨,股东沃伦巴菲特(Warren Buffett)在伯克希尔哈撒韦的网站上发布了2015年致股东的公开信。今年是巴菲特在伯克希尔50周年纪念日。除了定期的2014年年度报告,巴罗佐还对公司未来50年充满期待。

对于价值投资者来说,巴菲特每年给股东的信是最有价值的学习材料。新浪财经翻译了这封43页的信的所有要点,翻译了大约10,000字。

股东信的第一页是伯克希尔的表现和S&P 500指数的表现之间的比较。2014年,伯克希尔的每股账面价值增长了8.3%,而S&P 500指数增长了13.7%,伯克希尔下跌了5.4个百分点。鉴于近年来巴菲特越来越难以用账面价值等保守估值标准超越S&P 500指数,今年股神推出了广受欢迎的股价上涨指标,伯克希尔股价去年上涨27.0%,几乎是S&P 500指数涨幅的两倍。

从长期来看,从1965年到2014年,伯克希尔的复合年增长率高达19.4%,明显高于S&P 500指数的9.9%,即使用账面价值等低估的指数来衡量,而伯克希尔1964年到2014年的总体增长率高达惊人的%(即超过7511倍),而S&P 500指数为%。

以下是2015年致股东的信函全文:

致伯克希尔哈撒韦的股东:

伯克希尔的净资产在2014年增加了183亿美元,公司a股和b股的每股账面价值增加了8.3%。在过去的50年里(即自现任管理层上任以来),公司每股账面价值从19美元增加到146,186美元,平均复合年增长率相当于19.4%。

在我们的管理任期内,我们总是根据S&P 500指数的年度变化来衡量伯克希尔的每股账面价值。账面价值指标是判断公司内在价值的有用跟踪指标,尽管有些粗糙。在管理层接管的最初几年,公司的账面价值和今天所见的内在价值没有什么区别。原因是伯克希尔当年的大部分资产都是能够随时反映其当前市值的证券。在华尔街,资产账面价值的计算总是遵循“市值”原则。

现在公司的焦点已经转移到控股或经营大型企业上。它的资产价值远远超过了根据成本计算的余额。然而,无论这些企业的价值提高了多少,它们的资产价值从来没有上调过。因此,伯克希尔的内在价值和账面价值之间的差距日益扩大。

有鉴于此,我们在首页的业绩指标表中增加了新的数据,即伯克希尔股价的历史变化。这里必须强调的是,市场价格在短期内有其缺陷。股票价格的月度甚至年度变化可能是非理性的,因此不可能衡量企业内部价值的变化。然而,从长远来看,股票价格和内在价值往往是一致的。伯克希尔副董事长查理芒格(Charlie Munger)、我的合伙人和我都深信不疑:在我们看来,过去50年伯克希尔股价上涨18,261,63%,大致是对公司内在价值变化的合理回应。

伯克希尔在过去一年的表现

伯克希尔在几乎所有领域都取得了良好的成绩,只有一个例外。主要成就如下:

伯克希尔最大的非保险公司“五强”2014年税前利润创下124亿美元的纪录,比2013年增加16亿美元。这支强大的军队具体是伯克希尔哈撒韦能源公司(前身是中美能源公司)、BNSF、国际金属公司(我以前称之为ISCAR)、路博润和马蒙集团。

在这五家公司中,只有伯克希尔哈撒韦能源去年盈利3.93亿美元,十年前是该公司的“老成员”。我们用全额现金购买了剩余的三个收入单位。当我们购买第五个BNSF时,我们以现金支付了购买金额的70%,并通过发行额外的伯克希尔股票支付了余额。结果,公司的股本增加了6.1%。换句话说,该公司在过去十年中从这五家公司获得了平均120亿美元的年回报率,但其股本仅略有减少。这一结果符合我们的目标:不仅要增加整体利润,还要增加每股收益。

如果

2014年的坏消息也来自这五大巨头,但与利润无关。在过去的一年里,BNSF的服务让许多客户失望。这些运输企业都依赖于铁路的顺利运营,这将严重损害其业务。

迄今为止,BNSF仍是伯克希尔最重要的非保险子公司。为了提高经营业绩,我们将在2015年投资60亿美元。这一投资比铁路企业一年投资的历史最高限额高出近50%,因此在收入、利润和减值准备的各项比较指标上是前所未有的。

当然,去年的天气特别糟糕,恶劣的天气客观上会给铁路运营带来各种问题,但我们会尽最大努力把铁路服务水平提高到行业领先水平。当然,这不会在一夜之间发生:铁路扩建和升级工程将不可避免地影响现有的运营。但令人欣慰的是,对铁路的巨额投资在不久的将来开始显现成效。BNSF去年最后一个季度的经营数据显示,与全年相比有了显著改善。

我们持有的许多小型非保险公司去年的总利润为51亿美元,高于2013年的47亿美元。与它的五家强大公司相似,这些公司的利润预计将在2015年继续增长。在这种企业中,有两家企业的利润在4亿到6亿美元之间。有六家企业的利润在2.5-4亿美元之间。另外7家公司的利润在1亿至2.5亿美元之间。这类企业的数量和盈利能力将会增加。这类企业的发展没有终点。

伯克希尔庞大的保险业在2014年继续实现承保利润,连续13年实现承保利润。此外,保险流动资金规模也在不断扩大。在过去12年里,我国保险浮动基金的规模从410亿美元增加到840亿美元。尽管这些基金的所有权不在公司,但我们已经投资它们为伯克希尔创造利润。虽然浮动基金的收入和规模不包括在伯克希尔的利润中,但大型浮动基金的存在可以让我们持有大量资产并产生可观的投资回报。

同时,我们在12年内实现承销利润240亿美元,其中2014年为27亿美元。这一切的开始是我们在1967年以860万美元收购了国家赔偿保险公司。

当查理和我在探索新的M&A机遇时,我们的许多子公司也在有序地进行“强化收购”。去年在这一领域取得的成果尤其丰硕:我们签署了31项钢筋采购协议,预计总成本为78亿美元。这些合并和收购的单个规模从40万美元到29亿美元不等。然而,最大的收购,金霸王收购,预计将在今年下半年完成。收购完成后,金霸王将属于玛蒙集团。

查理和我都鼓励加强收购,只要价格合理(大多数收购的报价不合理)。这些M&A目标投资的企业正与我们现有的企业相匹配。继M&A之后,我们的专业管理团队将接管。这意味着我们不需要竭尽全力去整合以获得利润回报,我们总是对这种自然的匹配感到高兴。今后,我们将继续开展大量强化并购。

两年前,我的好朋友豪尔赫保罗莱曼邀请伯克希尔参与3G资本集团对亨氏集团的收购。我毫不犹豫地同意这一点:我当时就知道,从个人关系和金融投资的角度来看,这种伙伴关系将是平稳和舒适的。最终,事情的发展大致相同。

我必须在这里承认,与董事长亚历克斯贝林和首席执行官贝尔纳多希斯合伙经营亨氏集团要比我赤膊上阵好得多。即使他们的表现远远超过同龄人,他们仍然为自己设定严格的标准,从不自满。

我们将继续与3G资本合作。有时我们只是扮演金融投资者的角色,例如,最近汉堡王收购蒂姆霍顿咖啡连锁店。当然,我们更喜欢的方法是成为永久股权投资者(当然,在某些情况下,股权投资

10月份,我们签署了收购范图伊尔(Van Tuyl)汽车分销网络的协议,该网络拥有78家汽车经销商,运营良好。几年前,我认识了公司的老板拉里范图伊尔。当时,他决定说,如果有一天他想卖掉公司,那么他希望买家是伯克希尔。这次收购已经在不久的将来完成,现在我们也是“汽车人”。

拉里和他的父亲塞西尔花了62年建立了这样一个行业。他们的策略是让所有当地经理成为最终股东和合伙人。这样的策略帮助公司应对了众多挑战。范图伊尔(Van Tuyl)目前是美国第五大汽车分销集团,单位经销商销售额远远超过行业平均水平。近年来,杰夫拉舍尔(Jeff Rachor)正在协助拉里,这场比赛将会继续。目前,美国有17,000家汽车经销商,经销商所有权的变更总是需要汽车制造商的批准。伯克希尔需要做的是让汽车制造商支持伯克希尔购买更多汽车经销商。如果我们这样做,我们可以以合理的价格购买更多的汽车经销商,那么我们汽车分销业务的规模将很快在范图伊尔(Van Tuyl)90亿美元的年销售额基础上爆炸式增长。

收购范图伊尔完成后,如果伯克希尔的所有公司都是独立的,那么它已经拥有了《财富》0 500强公司中的“九个半”(亨氏集团占一半)。这意味着我们还有490.5英镑可以买。这句话已经说过了,马很难赶上它!

2014年,我们的子公司在生产设备上投资创纪录的150亿美元,是折旧成本的两倍多。大约90%的钱花在美国。虽然我们将进行海外投资,但该公司的主要发展机会仍在美国。我们相信,与仍隐藏在地下的宝藏相比,目前开采的宝藏只是沧海一粟。上帝保佑,查理和我生来就是美国公民,我们永远感激这一神圣的“美国优势”

伯克希尔年底的员工总数,包括亨氏集团,达到340,499人,比一年前增加了9,754人。我更自豪地指出,公司总部的人数没有增加(仍然是25人)。你不必惊慌。

伯克希尔去年增持了“四大投资者”,即美国运通、可口可乐、小发猫和富国银行。我们增加了在小发猫的股份(从2013年底的6.3%增加到去年年底的7.8%),我们在可口可乐、美国运通和富国银行的股份也增加了。我们在可口可乐的持股从9.1%增加到9.2%,在美国运通的持股从14.2%增加到14.8%,在富国银行的持股从9.2%增加到9.4%。不要低估百分比小数点后位数的变化:如果这四家公司相加,伯克希尔每年每增加0.1个百分点的持股,就会多赚5000万美元。

这四家公司业务成熟,管理能力突出,注重股东利益。对伯克希尔来说,我们宁愿入股一家伟大的企业,也不愿绝对控制一个普通人。所谓的宁可吃一口新鲜桃子,也不愿吃一篮腐烂的杏子。

如果我们看看伯克希尔在四个主要投资目标中的年终持股情况,2014年四个主要投资目标产生的正常运营利润应该是47亿美元(三年前是33亿美元)。然而,在利润报告中,我们只计算了我们收到的股息,即去年我们收到了16亿美元的股息(三年前为8.62亿美元)。但是,这里不应混淆:集团利润报告中未记录的31亿美元与利润报告中包含的资金一样多。这四家公司保留的利润通常用于回购自己的股份,这意味着我们可以在不花一分钱的情况下增加未来的利润分享。或者这四家公司也将利用留存利润进行新的投资,这通常是成功的。无论如何,随着时间的推移,四大投资者的整体每股收益将继续提高(尽管2015年可能会有挑战性,因为美元走强不利于四大公司的国际化)。如果这些预期的增长能够实现,伯克希尔的股息也会增加,更重要的是,我们在这些企业中的突出资本也会增加(截至去年年底,我们在t

我们在资本配置上的灵活性,即我们愿意向非直接控制的企业投入大量资金,这使我们比一些企业具有强大的优势,因为这些企业只愿意投资能够直接经营的行业,从而束缚了自己的手脚。我们对直接运营和金融投资的灵活态度为资金的正确使用增加了双重保险,而不断飙升的伯克希尔现金流总能找到自己的位置。

我曾经说过,我的商业经验对我的投资有帮助,这反过来让我成为一个更好的商人。两者的经历是相互的。有些真理只有通过实践才能彻底理解。(弗雷德施瓦德)在他的优秀作品《客户的游艇在哪儿?》中,有一幅彼得阿诺(Peter Arno)的漫画,其中无知的亚当看着好奇的夏娃,标题是“有些事情是处女无法通过文字或图片完全理解的”。如果你没有读过施瓦德的书,我们会在年会上出售。这本书的智慧和幽默是无价的。)

除了阿诺德的“确定性”,我认为还需要两种不同的技能:投资产品的估价和企业管理能力。所以我认为我们的两位投资经理托德康布斯和特德韦施勒至少有能力管理我们的一项业务。几个月前,他们有一个很好的机会这样做,因为我们同意收购两家业务非常独特的公司。这两家公司比我们通常购买的公司小。他们总共拥有约1.25亿美元的有形资产净值和1亿美元的年收入。

我邀请多德和泰德分别担任一家公司的董事长。作为董事会主席,他们的范围非常有限,就像我在我们更大的子公司所做的那样。这种安排分享了我的一点工作,更重要的是,让这两位杰出的投资者变得更好。

2009年底,在“大衰退”的阴霾中,我们同意收购伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)。这是伯克希尔有史以来最大的收购。当时,我把这笔交易描述为“对美国经济前景的赌博”

这不是我们第一次下类似的赌注。早在1965年,巴菲特合伙人收购伯克希尔的控股权也是一个类似的赌注。同样,查理和我一直认为,出于充分的理由,“赌”美国的持续繁荣是非常确定的事情。

如果你不相信我,问一下在过去的238年里,谁成功地押注了美国的衰落?把我们国家的现状与1776年相比,你简直不敢相信自己的眼睛。在我有生之年,美国的人均产出翻了六倍。1930年,我父母从未想象过他们儿子今天看到的世界。尽管那些悲观的传教士一直说美国有这样或那样的问题,但我看不出他们中的哪一个真的想移民(尽管我能想到一些,并且很乐意为他们买单程票)。

我国市场经济的动力机制将继续发挥其魔力。要收获,你必须经历挫折。不可能一帆风顺。人们不时抱怨政府。但是毫无疑问,美国将有一个更美好的明天。

在这种有利的形势下,查理和我希望通过以下方式提高伯克希尔每股的内在价值:(1)不断提高我们许多子公司的基本盈利能力;(2)通过强化收购进一步提高利润;(3)受益于我们投资目标的增长;(4)当伯克希尔的股价明显低于其内在价值时进行股票回购;(5)偶尔的大规模收购。我们也将通过发行额外的伯克希尔股票来尽量扩大你的利润,但这只是偶尔的做法。

我们都知道构建基石的关键是有一个坚实的基础。一个世纪后,BNSF和伯克希尔哈撒韦能源公司将继续在美国经济中发挥重要作用。住房和汽车仍将是大多数家庭生活的中心。保险对企业和个人都是不可或缺的。展望未来,查理和我看到伯克希尔仍然有很大的潜力。我们深感荣幸能受托管理伯克希尔。

内部企业价值

虽然查理和我经常提到公司的内在价值,但我们不能确切地告诉你伯克希尔股票的内在价值是什么(事实上,其他股票也是如此)。然而,在2010年年度报告中,我们提出了内在价值的三大要素,其中之一是质量。我们认为这三个要素是合理估计伯克希尔内在价值的关键。本报告完全在第123-124页上转载了这部分讨论。

以下是对两个数量因素的最新估计:2014年,我们的每股投资增长了8.4%,达到140,123美元,不包括保险和投资的业务利润增长了19%,达到10,847美元。

从1970年至今,我们的每股投资以19%的复合年增长率增长,利润增长率为20.6%。这样,伯克希尔的股价在接下来的44年里以类似于两种价值衡量标准的速度增长就不足为奇了。查理和我希望看到这两个部分都增长,但我们的主要关注点是提高运营利润。这就是为什么我们去年选择将菲利普斯66和格雷厄姆控股(Graham Holdings)的股票换成经营业务,并通过类似的方式从宝洁公司(Procter and Gamble)收购了金霸王,这笔交易将于2015年完成。

关于乐购的投资

细心的读者可能会注意到乐购不再是我们最大的普通股投资,但它是在去年。作为一个谨慎的投资者,我不好意思报告我们早些时候出售了乐购的股票。由于懒惰,我在这项投资中犯了一个大错误。

2012年底,我们拥有乐购4.15亿股。乐购过去是现在是英国领先的食品零售商,也是其他国家重要的杂货商。我们的投资成本为23亿美元,与这些股票的市值相当。

2013年,我对乐购当时的管理层有点失望,所以我卖出了1.14亿股,获利4300万美元。我出售股票的游手好闲的方式被证明是昂贵的。查理称这种行为为“吮吸拇指”考虑到我的耽搁给我们造成的损失,他这样说是宽宏大量的。)

2014年,乐购的问题与日俱增,公司市值缩水,利润率下降,会计问题暴露无遗。在商界,坏消息经常接踵而至:一旦你在厨房看到蟑螂,几天后你就会见到它的“亲戚”。

我们去年卖掉了乐购的股份,现在我们没有任何头寸。(我们想指出的是,公司已经聘请了新的管理层,我们希望他们一切顺利)。我们投资的税后损失为4.44亿美元,相当于伯克希尔1%净资产的五分之一。在过去的50年里,当我们出售我们的投资时,我们只实现了净值的2%的损失。另外两次,我们经历了相当于我们净资产1%的投资损失。这三大损失都发生在1974年至1975年之间,当时我们以非常低廉的价格出售股票,以换取我们认为更便宜的股票。

我们的投资业绩得益于一个巨大的有利因素。从1964年到2014年,S&P 500指数从84上升到2059。如果股息再投资,总回报率将达到第2页提到的%。与此同时,美元的购买力缩水了惊人的87%。如此大幅度的下跌意味着1965年13美分就能买到现在一美元所需要的东西。

这是对投资者的一个重要信号:股市和美元的表现可能远非完美。

我们可以回顾我们2011年的年度报告,其中我们将投资定义为:将目前的购买力转移给他人,并合理地期望在未来获得更多的购买力。

过去50年一个非常规但无可辩驳的结论是,投资于美国公司的投资组合比投资于美国国债等证券要安全得多,因为美国国债的价值与美元密切相关。在接下来的半个世纪里,包括大萧条和两次世界大战,这个结论也是正确的。投资者应该关注这段历史。在某种程度上,这几乎肯定会在下个世纪再次发生。

股票价格总是比现金等价物波动更大。然而,从长远来看,以货币计价的投资比以其他货币计价的投资更加多样化。随着时间的推移,股票投资组合的风险更高,甚至更高。当然,我们持有股票组合的方式应该是只产生名义利率和佣金。商学院通常不具备这种知识,波动性几乎肯定被用作风险指标。尽管这一学术假设让教学变得更容易,但它远非正确:波动远非风险的同义词。流行的观点将两者等同起来,并将学生、投资者和首席执行官引入歧途。

当然,毫无疑问,持有一天、一周或一年的股票比把钱投入现金等价物风险更大,无论是名义价值还是购买力。这对投资银行等一些投资者来说是有意义的,因为它们的生存可能受到资产价格下跌的威胁,当市场低迷时,它们可能被迫出售股票。此外,任何可能有重大短期融资需求的人都应该将适当的资金投资于国债或保险银行存款。

然而,对绝大多数投资者来说,他们可以也应该投资几十年,股价下跌并不重要。他们的重点应该是在投资周期中获得显著增加的购买力。对他们来说,随着时间的推移,多样化的股票投资组合将证明比美元证券风险低得多。

几十年前,本格雷厄姆准确地指出了投资失败的根源。他引用了莎士比亚著名戏剧中的一句话:“错,不是在我们的明星身上,而是在我们自己身上。”

伯克希尔的收购标准:

我们渴望听到企业负责人或其代表处说,他们的企业符合以下所有标准:

(1)大规模收购(税前利润至少为7500万美元,除非该企业与我们现有的一个业务部门非常匹配)。)

(2)经证实的持续盈利能力(我们对未来的预期不感兴趣,对业绩突然改善的公司也不感兴趣。)

(3)企业的股本回报率很高,负债很少或没有负债。

(4)管理层是有能力的(我们没有能力充实员工)

(5)商业模式很简单(如果有很多技术,我们就无法理解它。)

(6)明确的报价(价格未知时,我们不会讨论交易,以免浪费我们与卖方的时间。)

公司越大,我们越感兴趣:我们愿意进行50亿到200亿美元的收购。然而,我们对可以在一般股票市场上提出的购买建议不感兴趣。

我们不会进行不友好的收购。关于我们是否打算购买的问题,我们可以保证绝对保密,并很快给予答复,通常不到5分钟。我们更喜欢用现金进行收购,但如果我们能获得尽可能多的内在价值,我们会考虑发行股票进行收购。我们不会参加拍卖。

伯克希尔的未来50年

现在让我们展望未来。想象一下,如果我在50年前预测未来,我的一些预测会差得可笑。记住这句话,我会告诉你我对伯克希尔未来的想法,就像我家人问了同样的问题一样。

首先,我认为耐心的伯克希尔股东永久资本损失的可能性和单个公司一样低。这是因为随着时间的推移,我们公司每股的内在价值几乎肯定会增加。

然而,这种乐观的预测必须伴有一个重要的警告:如果一个投资者以非常高的价格购买伯克希尔的股票,例如,接近每股账面价值的两倍,这种情况偶尔会发生,投资者可能需要很多年才能盈利。换句话说,如果购买价格很高,一笔好的投资可能会沦为不计后果的投机。伯克希尔也无法摆脱这个事实。

我认为任何事件导致伯克希尔财务问题的可能性基本为零。我们总是为千年一遇的洪水做准备。如果真的发生了,我们可以向没有准备好的人出售救生衣。在2008-2009年危机期间,伯克希尔作为“第一反应者”发挥了重要作用。从那以后,我们资产负债表的实力和盈利能力翻了一番多。我们公司是直布罗陀,美国企业的战略目的地,将来也将如此。

财务持久性要求公司在任何情况下保持三种能力:(1)大规模可靠的利润流;(2)大量流动资产和(3)近期内不需要现金。忽视最后一点通常会导致意想不到的问题:在许多情况下,盈利企业的首席执行官们觉得他们总能为到期债务再融资,不管金额有多大。从2008年到2009年,许多公司管理层了解到这种思维方式有多危险。

尽管我们很保守,但我认为我们有能力逐年增加伯克希尔的潜在每股收益。这并不意味着营业利润每年都会增加,事实并非如此。美国经济会起伏不定。当经济衰退时,我们目前的利润也会下降。然而,我们将继续实现内生增长,进行强化收购,进入新领域。因此,我相信伯克希尔的基本盈利能力将逐年增加。

在某些年份,这种增长将是显著的,而在其他年份,这种增长将是罕见的。市场、竞争和运气将决定机遇何时出现在我们面前。无论如何,伯克希尔将继续前进,由我们现在拥有的一系列优质公司和我们将收购的新公司推动。此外,在大多数年份,我国的经济将为商业提供强大的推动力。我们很幸运有像美国这样的国家作为我们的主场。

坏消息是伯克希尔的长期收益(以百分比而非绝对美元金额衡量)可能不会太高,无法达到过去50年的水平。我们的资产数字变得太大了。我认为伯克希尔未来的表现会比一般美国公司好,但我们的领先不会太大。

最终,伯克希尔的利润和资本资源可能会达到阻止管理层在未来10-20年明智地再投资所有利润的水平。届时,我们的董事有必要决定哪种方式是分配超额利润的最佳方式,无论是通过股息、股票回购还是两者兼而有之。如果伯克希尔的股价低于企业的内在价值,大规模回购几乎肯定是最佳选择。你可以放心,你的董事们会做出最好的决定。

没有一家公司比伯克希尔更加关注股东。30多年来,我们每年都重申我们的股东原则,从以下几点开始:尽管我们的结构是一家公司,但我们的信条是合伙。我们与你方达成的合同与黄金法则没有什么不同。

我们有一个消息灵通、面向企业的董事会,随时准备履行我们的合作伙伴承诺。没有人是为了钱而做这项工作的:根据一项在其他地方几乎不存在的协议,我们的董事只有名义收入。他们得到的回报是拥有伯克希尔的股票和作为一家重要企业看门人的成就感。

选择合适的首席执行官是重中之重,也是伯克希尔董事会的主要议题。管理伯克希尔基本上是一项资本配置工作,另外还要挑选和任命优秀的经理来管理我们的子公司。显然,这份工作还需要在必要时更换子公司的首席执行官。这些职责要求伯克希尔首席执行官是一个理性、冷静和果断的人。他必须对商业有广泛的理解,对人性有深刻的洞察力。此外,非常重要的是他必须知道自己的局限性,就像小发猫的老老板老汤姆沃森说的:“我没有天赋,但我在某些领域很聪明,我会坚持这些领域。”

道德很重要:伯克希尔首席执行官必须致力于公司,而不是自己。(我用男性代词来避免冗长,但性别绝不是决定谁成为首席执行官的一个因素。)他必须挣得比他可能需要的多得多,但重要的是,他不能出于自己或贪婪的动机与大多数其他高薪高管竞争,即使他的成就远远超过这些人。首席执行官的行为对从他到下的所有经理都有很大的影响:如果他清楚地向他的下属传达股东的利益是最重要的,其他经理几乎也不例外,他们将继承这一理念。

我们的董事认为未来的首席执行官应该来自内部,伯克希尔董事会应该对他有更好的了解。我们的董事还认为,下一任首席执行官应该相对年轻,这样他或她才能长期担任这一职务。如果普通首席执行官掌权超过10年,伯克希尔将受益最大。(新来的人学老把戏不容易。他们也不能在65岁退休(你注意到什么了吗?).

无论是伯克希尔的企业收购还是大规模定制投资趋势,竞争对手都应该熟悉并信任伯克希尔首席执行官。这非常重要。培养这种信心和建立关系需要时间,但是回报可能是惊人的。

伯克希尔的独特性也归功于另一群有投票权的人,即伯克希尔的股东。如果我不尊重他们,那就是失职。伯克希尔的股东基础不同于任何其他大型企业。这在去年的股东大会上得到了很好的证实,当时股东们收到了一份代理解决方案。

解决办法是:由于公司拥有的现金比它需要的多,而且公司的所有者也不是像巴菲特一样的亿万富翁,董事会应该考虑支付一定的股票年度股息。

该方案的发起人未出席股东大会,因此其议案未正式提出。然而,代理投票被计算在内,结果发人深省。

毫不奇怪,a股股东与派息的比率是89比1。伯克希尔的a股由相对较少的股东持有,股东在其中拥有更大的经济利益。

引人注目的是b股股东的投票结果。有数十万甚至数百万b股股东,他们总共投了票反对,票赞成,比例约为47比1。

我们的董事建议不要支付股息,但公司不想试图影响股东。然而,最终占总股份98%的投票相当于说“不要给我们分红,把所有利润再投资。”我们的大股东和小股东能如此认同我们的管理理念,真是令人惊讶和欣慰。

我觉得很幸运有你做搭档。

沃伦巴菲特

2015年2月27日

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